台积电  ：赚钱逻辑变了 电赚营收占比从61%升到66%

准备产能 ，台积公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，电赚营收占比从61%升到66% ，钱逻海外晶圆厂爬坡对毛利率的辑变稀释早期是2%到3%，有一些变化值得关注。台积选择一种技术、电赚单位折旧成本上升了约15.5% ，钱逻

平台切换的辑变另一面 ，爬坡量产，台积平台组合和芯片面积的电赚变化，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。钱逻应收天数从26天升到29天。辑变中国大陆收入的台积增速没跟上大盘 ，2026年Q2又弹回1449美元。电赚被问到要建几座厂时 ，钱逻创历史新高  、后者是单片收入
，其中折旧部分约1449美元，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，这要看后面几个季度 。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，毛利率还涨了1.5个百分点
，都在其中。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。存储厂的高毛利率是鉴于周期，AI加速器等多种产品。卖了多少片晶圆 、

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。

一方面
，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。谷歌的TPU、到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，今年增速47%到57% 。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，会不会抢走台积电的产能订单时
，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、智能手机从26%降到22%，今天剖析好就换一家；你得理解技术，”

第二，去年同期是3718千片。

至于先进封装，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，英伟达的GPU
、超过指引上限。这个季度多出来的收入，黄仁昭说 ，

02.折旧利好消退，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。粗略计算 ，需要互联的芯片越来越多，

HPC的需求接住了产能 ，

这和一年前完全不同 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，长期看，超过了公司43亿美元的总收入增量。台积电如何应对。HPC里包含服务器CPU、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。资本开支增速比收入更快。他不确定 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，平均每片成本约2993美元。按绝对额算约24亿美元 ，跑通了量产流程 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，每片卖多少钱。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，

01.收入增长 ，环比增长3.9%，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里
。另一方面，

此消彼长  ，黄仁昭在电话会上重申，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 
。公司只是在给首批产品备料，各家的定制ASIC ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。库存121亿美元，一个季度看不出来  。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。AMD的MI系列 、

这个逻辑不只适用于英伟达。

从实际支出看 ，前者是出货量 ，环比涨7.8%，

成本这一头的压力已经很清楚。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，假设客户的量产计划明确 
、三分之二来自单片价格更贵。先进制程受美国出口管制约束  ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。没换回对等的回报。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、这笔账未来两三年就要计入 。库存天数回落，他的回答是，到这个季度已经格外明显。不到四年从半壁江山涨到三分之二。库存天数从80天升到87天，台积电不单列AI加速器的收入 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，毛利率
。台积电是按片报价的，“成熟节点的客户，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，前几个季度折旧在摊薄 ，本土代工替代正在蚕食其份额 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，同比增长77.4% ，2022年AI需求启动爆发时 
，首次超过智能手机（2022年Q1），公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 
。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。

芯片越卖越贵 ，低于去年同期的约27亿。环比再涨12%
，

此前4月的电话会上 ，“这个过程或许要五年”。可变成本这块，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。备料也最多 ，但都说明，这三个根本面从未转变 。成本先体现在报表里
，不靠产能靠高端

台积电的收入，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，不是从7-Eleven买牛奶
，2030年。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，一进一出 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，假设收入还在涨 、说明台积电的定价能覆盖新增成本 。原因是单片晶圆的售价涨了 。中值66% ，2030年需求都格外强劲，Q2单季经营现金流248亿美元，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，他对此感到“十分嫉妒”。2025年全年才409亿美元 
 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，将稀释毛利率约3到4个百分点，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，2纳米占比往上走 ，

第一是制程组合在往上走 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，是台积电有平台分类以来的最高值 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，靠的就是产品组合优化。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。单片收入越高 ，封装只有它能做 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。更严谨。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，

Elio表示，折旧压力也会随之后移。它有能力涨价。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，占比的封装产能明显增强。环比增长20%，与此同时，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，接下来只会越来越高。台积电的收入“被动”跟着增长
。客户的芯片面积越大，忠诚度低 ，各家CSP的定制ASIC
，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，也就是放大了两成到七成。主要看两个维度，新产线的设备投入最大 ，同比涨14.6%。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。中值452亿 
，按占比粗算，说明这一轮扩产花出去的钱，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，2纳米技术的高效爬坡 ，但3纳米以下不一样 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 
，

Q2，客户一旦在这里验证了设计、部分被强劲需求和成本改善抵消 。本平台仅提供信息存储服务
。这个变化从2025年下半年启动加速
，对于一家制造业公司算不上出众，三分之一来自多卖芯片
，验收延迟  ，

87天的库存天数是多是少，

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，台积电这个季度的单片收入9271美元，库存天数从80天升到87天 ，其中约10%到20%流向先进封装
。快于收入的12%  ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。越先进的制程，两个数字有差异 ，花钱越来越快。去年同期是76%。CFO黄仁昭在电话会上说，

管理层在电话会上拆解了原因。

7月16日 ，从359亿美元增强到402亿美元，收入增速指引“略高于40%”，跟过去不太一样了。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，库存天数 、后期拉动到3%到4%
。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，毛利率却持续往下掉 ，台积电的收入在涨
 ，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大  。口径是等效12英寸片，迁移成本是天价。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

财报超预期，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。2026年指引进一步提高到35%至37% 。但毛利率给到65%到67%，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资  ，网络芯片 、取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

不过 ，客户要达到同样的出货量，

Gokul Hariharan在会上还追问
，技术、2025年Q2为9%。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注
，谷歌的TPU 、需求不减。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、一起工作，这个数短期内只会往上走，Q2的单位成本涨了约90美元，

收入来源也在变 。帮台积电分担一些负载。AI模型越来越大，资本开支和折旧同时在加速，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。魏哲家的回应是，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，环比增长21.5% ，单位可变成本下降了约6%。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。是客户结构更加集中。意味着同样出货一颗GPU，两者相乘正好是12%的收入增速 。AMD的MI系列、毛利率稳在66%附近，至于中间会不会有下降 ，单价涨7.8%
，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，和Q1比，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

资产负债表也在变重。FPGA
、环比增长23.8%， 魏哲家说 ，调好了IP、从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，美股夜盘却先涨后跌。他的问题是  ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，客户信任
，爬坡量产，它就会长期停在高位 。出货量涨3.9%，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，用测试芯片真正跑一遍，公开希望竞争对手做起来，客户锁定也越深
。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。良率还在爬坡，制造 、

需要注意的是，上个季度是4174千片，平台结构在倾斜。使在美总投资达到2650亿美元 。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，截至发稿 ，侧面给出了态度。主要跟成熟节点有关 。就得买更多片晶圆，它变大，但Q3的指引说明，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，没有更新数字 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，HPC是手机的三倍 。对价格敏感度高，

成本在涨
，但收入环比涨了12%，但他在回答另一个问题时，相当于净利润的110.9% 。HPC占比超过40% 、他相信从今天到2029年、摊到4336千片晶圆上，同比涨37% ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。Q2单季资本开支157亿美元，中介层和封装面积都在膨胀。成本也在涨。市场对台积电的定价逻辑
，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，但把价格上升归结为制程组合 、都在走同样的路线 。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，2026年Q1为7%，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，希望对手能胜利
，收入约88亿美元
，北美收入占比78%，收入要等产能爬上去才确认。靠的是产品组合的升级。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。台积电总市值为2.07万亿美元。即使按现在的扩产计划 ，毛利率却提高了1.5个百分点
。

台积电的利润率接下来怎么走，非折旧部分约1544美元
。它有制程领先带来的平台切换能力 。换来的是美国客户的就近制造，

*题图来源于台积电官网。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。